華源證券近日發布公用事業2024年第42周周報：發電行業碳配額方案落地 9月火電風電出力高增。 

以下為研究報告摘要：

碳排放配額邊際收緊利好高效低煤耗機組

新一輪碳配額結算正式啟動，碳排放配額邊際收緊，利好高效低煤耗機組。生態壞境部于2024年10月17日發布《關于做好2023、2024年度發電行業全國碳排放權交易配額分配及清繳相關工作的通知》，標志著我國正式開啟新一輪碳配額結算。新一輪（2023-2024年）碳配額分配方案更加貼合雙碳戰略與新型電力系統，仍舊以減碳、綠色轉型為主導，鼓勵大規模、高能效、低排放機組參與市場；同時考慮市場流動性難點，在交易機制上提升市場活躍度。值得注意的是，正式方案較征求意見稿存在少部分變動，或為火電企業履約減輕負擔。

量化測算，2023履約年碳市場配額縮緊，預計全行業缺口在0.2-0.7億噸（缺口率1%左右），整體由富余轉緊缺。結合最新100元/噸左右的碳價，在0.5億噸碳配額缺口假設下，全行業碳排放凈支出約50億元，仍然處于總體盈虧平衡。按照20%碳配額缺口極限考慮（發生可能性較低），一臺300MW燃煤機組（4500利用小時假設）需要繳納2千萬左右的碳排放費用，度電增加約1.6分成本。

9月能源生產數據公布火電風電發電量高增

9月能源供應數據公布，火電風電增長明顯。1）原煤：同環比均有所增長。9月份規模以上工業原煤產量4.1億噸，同比增長4.4%，增速環比提升1.6個百分點，主因煤價小幅回升、水電邊際減弱帶來的火電需求提升和非電需求提升。展望未來，當前煤炭生產供應基本恢復，下半年煤炭預計保持較高生產水平，煤價整體承壓。2）原油：生產供應量穩定。9月規模以上工業原油產量1707萬噸，同比增長1.1%，增速環比下降1個百分點，3）天然氣：供需兩端雙旺，9月規模以上工業天然氣產量193億立方米，同比增長6.8%，增速環比下降2.6個百分點，進口天然氣1199萬噸，同比增長19.0%，產量維持高增主要受益于天然氣表觀消費量增速較高，以及“增儲上產”行動繼續推進。2024年1-8月天然氣表觀消費量達到了2844.8億立方米，同比增長9.6%。

9月發電量同比增長6%，其中火電、風電增速加快，水電由增轉降。1）水電：9月發電量同比下降14.6%，8月份為增長10.7%，增速由正轉負，主要受到來水轉枯影響。2）火電：9月發電量同比增長8.9%，增速較8月份提高5.2個百分點，主要受益于來水放緩疊加三季度用電高峰；3）核電：9月發電量同比增長2.8%，增速環比下降2.1個百分點，發電量小幅波動，主要受到核電機組檢修影響；4）風電：9月發電量同比增長31.6%，增速環比提升25個百分點。7-8月風況明顯偏弱，利用小時數分別下降20小時和7小時，9月風電發電量大幅增長，主因去年基數低，以及臺風活躍，風況顯著轉好。5）光伏：9月發電量同比增長12.7%，增速環比下降9個百分點，預計主要與裝機放緩有關。8月我國新增光伏裝機16.5GW，同比增長3%，增速較7月環比下降9個百分點，實際上進入下半年之后，我國光伏新增裝機持續放緩，這主要與當前光伏收益率下滑、政策導向強調“平穩開發”而非“積極推進”，以及分布式光伏備案放緩有關。

展望未來，我們認為，當前主要央企集團的十四五規劃完成進度較高，未來光伏裝機增速有望持續放緩，有助于緩解消納壓力。預計未來運營端投資有望更加重視投資質量，避免無序投資，強調項目質量和股東回報。

投資分析意見。1）碳配額分配方案將有利于利用小時高（基準年利用小時高）、大規模機組占比多、煤耗低的企業。我們從利用小時數、機組結構（大機組占比）、管理能力等因素考慮，建議關注國電電力、華潤電力、國投電力、申能股份、天富能源等；2）當前央企新能源開發更為審慎，更加重視投資質量，強調項目質量和股東回報，考慮到當前風資源持續向好，我們重點推薦港股低估值龍源電力、大唐新能源、中廣核新能源、新天綠色能源，中國電力。推薦A股新能源運營商三峽能源，建議關注云南能投、甘肅能源、金開新能、新天綠能、嘉澤新能、晶科科技。

風險提示。新能源裝機進度低于預期，電價下降幅度超出預期，風資源不及預期