（二）公共環(huán)境項目基礎(chǔ)資產(chǎn)變化

首先是PPP模式帶來基礎(chǔ)資產(chǎn)投資、經(jīng)營效率提升，提高項目總資產(chǎn)收益率（ROA）。受限于政府多頭管理、機構(gòu)膨脹、項目管理乏力、重投資、輕效率的局面，我國公共環(huán)境項目資產(chǎn)收益水平較低（見圖1）。PPP模式借助市場完備的競爭機制，通過競爭性磋商性采購機制、物有所值（VFM）評估等市場化手段提高投資決策的準確性；同時，利益的驅(qū)動使得社會資本與項目建設(shè)商、運營商通過減員增效、技術(shù)改造、商業(yè)模式調(diào)整等方式提高項目經(jīng)營效率；此外，公共環(huán)境服務(wù)價格的新一輪市場化改革（見圖2）也將顯著提高公共環(huán)境項目的資產(chǎn)收益水平，使之成為真正的“逆周期”的穩(wěn)定器。

圖 1 城鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域分行業(yè)年總資產(chǎn)利潤率

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，環(huán)境金融部整理

圖 2 全國部分城市居民污水處理費水平（2014年9月）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，環(huán)境金融部整理

其次是PPP模式激活了基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動性，帶來流動性溢價。根據(jù)科斯產(chǎn)權(quán)理論，當產(chǎn)權(quán)明確界定后，交易成本隨之降低，流動性提高，資產(chǎn)增值，帶來流動性溢價。傳統(tǒng)模式中，公共環(huán)境項目對政府依附程度高，權(quán)責不清、政府信用融資等原因使得大部分項目不具備交易、流傳條件。PPP模式下，《政府采購法》、《預算法》、《特許經(jīng)營法》等法律的頒布與修訂為PPP模式創(chuàng)造了良好的法律基礎(chǔ)；PPP合同、特許經(jīng)營協(xié)議等構(gòu)成了完整的契約體系和清晰的法律結(jié)構(gòu)；項目公司（SPV）的運作模式與股權(quán)安排也使得政府與社會資本各方的權(quán)利、義務(wù)更加規(guī)范；項目產(chǎn)出標準、價格水平、政府補貼力度、保底量承諾等政府信用注入的顯性化，有效降低了項目融資對政府的依附程度。上述因素使得公共環(huán)境項目基礎(chǔ)資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)、整合成為可能。

第三是激活項目資產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，降低長期資金成本，提升項目凈資產(chǎn)收益率（ROE）。隨著我國利率市場化改革的深化，基礎(chǔ)資產(chǎn)再融資手段日趨豐富。諸如項目收益?zhèn)⒒A(chǔ)設(shè)施REITs等低成本、高效率的直接融資工具逐步普及，將為公共環(huán)境項目資產(chǎn)的金融化創(chuàng)造前提條件，為公共環(huán)境項目基礎(chǔ)資產(chǎn)的再融資及社會資本、產(chǎn)業(yè)基金的退出提供良好的渠道。

第四是基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全性提升。對于公共環(huán)境項目，政府隱形擔保的退出雖階段性帶來的不確定性增加，但單純就項目基礎(chǔ)資產(chǎn)安全性而言，在完備的法規(guī)、保障機制和較強的執(zhí)行效力的前提下，其安全性將得到提高。公共財政支出來源及風險分擔的顯性化，提高專項資金、目的稅費與公共環(huán)境支出間的穿透率，可有效降低公共項目未來收益的不確定性。例如，近期頒布的《污水處理費征收使用管理辦法》中明確污水處理費為“政府非稅收入，全額上繳地方國庫，納入地方政府性基金預算管理，實行專款專用”，其收入管理與使用流程如下圖所示。

圖 3 污水處理費征收使用管理辦法規(guī)定的資金流