東吳證券近日發布環保行業跟蹤周報：從紅利邏輯進入價格市場化階段，尋找固廢及燃氣板塊alpha。價格改革不僅僅是一次性彈性，是促進可預期的“成長”“回報率”和“分紅”。

核心要點

投資要點

重點推薦：光大環境，昆侖能源，三峰環境，瀚藍環境，興蓉環境，洪城環境，美埃科技，九豐能源，景津裝備，龍凈環保，高能環境，仕凈科技，金宏氣體，藍天燃氣，新奧股份，宇通重工，賽恩斯，路德環境，凱美特氣，盛劍科技，華特氣體，國林科技，金科環境，三聯虹普，天壕能源，英科再生。

建議關注：軍信股份，永興股份，旺能環境，新天然氣，重慶水務。

從紅利邏輯進入價格市場化階段，尋找固廢及燃氣板塊alpha。價格改革不僅僅是一次性彈性，是促進可預期的“成長”“回報率”和“分紅”。不同于管制、補貼階段，市場化才能將競爭優勢帶來的【超額收益】體現在業績、發展上。1）固廢：重點推薦【光大環境】垃圾焚燒龍頭資本開支快速下降，預計24年自由現金流轉正，股息率（ttm）6.0%未來隨現金流改善仍有提升空間。PB(MRQ)0.47倍，2024年PE5倍；【三峰環境】設備技術龍頭優勢，運營能力全國性公司中領先。合作蘇伊士出海，逐鹿海外廣闊空間！在行業中現金流最先轉正，2023年分紅34%有提升空間，對應2024年PE11倍。2）燃氣：重點推薦【昆侖能源】行業最穩定的資產。中石油控股，PB(MRQ)0.9倍，比同行折價40%，現金充沛，橫比顯著低估：2023年公司速動比率1.62，顯著高于行業龍頭均值（0.70）。如果公司加強資金利用效率，速動比率回歸行業均值，23年ROE可提5.3pct至14.3%。真實PB/ROE顯著低估。（估值日2024/8/25）

推動能源重點領域大規模設備更新，到2027年設備投資規模較2023年增長25%以上。2024年8月21日，國家發改委和能源局聯合發布《能源重點領域大規模設備更新實施方案》，1）目標：到2027年，能源重點領域設備投資規模較2023年增長25%以上，重點推動實施煤電機組節能改造、供熱改造和靈活性改造“三改聯動”，輸配電、風電、光伏、水電等領域實現設備更新和技術改造。2）重點任務：推進火電設備更新和技術改造，推進輸配電設備更新和技術改造，推進風電設備更新和循環利用，推進光伏設備更新和循環利用，穩妥推進水電設備更新改造，推進清潔取暖設備更新改造，以標準提升促進設備更新和技術改造。

環保3.0高質量發展時代：1）從賬面利潤到真實現金流價值。迎接出清后的運營期！步入運營期穩增+出清完畢+地方化債&價格機制改革=經營現金流穩增+資本開支可控，分紅潛力提升！電力：重點推薦【長江電力】【中國核電】，建議關注【中國廣核】。水務：重點推薦【洪城環境】【興蓉環境】【瀚藍環境】，建議關注【粵海投資】。固廢：重點推薦【光大環境】【瀚藍環境】，建議關注【軍信股份】【永興股份】；攜手蘇伊士設備出海加速【三峰環境】。燃氣：重點推薦【昆侖能源】【新奧股份】【九豐能源】。2）雙碳驅動環保3.0發展。ccer重啟，碳市場擴容在即，歐盟CBAM進入過渡期，長期碳約束擴大，關注監測計量、清潔能源、節能減排、再生資源等機遇。3）細分成長龍頭。技術孕育細分龍頭，【九豐能源】天然氣主業穩定，能服+特氣加速擴張。【龍凈環保】大股東紫金持續增持，礦山綠電在手2GW開啟驗證。【仕凈科技】光伏配套設備訂單充裕+TOPCon電池片投產&硅片一體化布局+固碳加速。重金屬污染治理【賽恩斯】、核心項目運營業績逐步提升【高能環境】、壓濾機【景津裝備】、環衛電動【宇通重工】。下游新興行業加速成長，帶動細分龍頭，半導體過濾設備+耗材【美埃科技】，電子特氣【金宏氣體】。

行業跟蹤：1）生物柴油：生柴價格環比下滑，需求面承壓。2024/8/16-2024/8/22生物柴油均價7275元/噸(周環比持平)，地溝油均價5264元/噸(周環比-0.2%)，考慮一個月庫存周期測算單噸盈利為25元/噸（周環比持平）。2）環衛裝備：2024M1-7環衛新能源滲透率同比+3.03pct至9.39%。2024M1-7環衛車合計銷量42561輛（同比-11%）。其中新能源銷售3996輛（同比+32%），其中盈峰環境/宇通重工/徐州徐工/福龍馬新能源市占率分別為27%/21%/10%/9%，位列前四。3）鋰電回收：金屬價格下跌&折扣系數上漲，盈利小幅上升。2024/8/19-2024/8/23，三元黑粉折扣系數上漲，鋰/鈷/鎳系數分別為74%/74%/74%。截至2024/8/23，碳酸鋰7.43萬（周環比-1.2%），金屬鈷16.10萬（-5.3%），金屬鎳12.98萬（0.0%）。根據模型測算單噸廢三元毛利-1.08萬（+0.029萬）。4）電子特氣：價格整體持穩，市場平穩運行。2024/8/18-2024/8/24氙氣周均價3.34萬元/m3（周環比-1.7%），氪氣周均價350元/m3（周環比持平）；氖氣周均價125元/m3（周環比持平），氦氣周均價693元/瓶（周環比-0.1%）。

最新研究：偉明環保：環保運營穩增，裝備收入高增75%，新材料項目投產在即。美埃科技：歸母同增21%，加速出海海外收入高增86%。藍天燃氣：利潤微增，派息率超90%彰顯安全邊際。洪城環境：扣非同比增長10.52%，降本增效成果顯著。行業點評：核電核準提速+四代核電推進，彰顯核電長期成長性。

風險提示：政策推廣不及預期，財政支出低于預期，行業競爭加劇。