本文以洲際交易所（以下簡稱ICE）為例，分析了ICE發展壯大的歷程，總結了ICE成功崛起的因素，并提出了ICE對國內交易所發展有若干啟示：一是著手戰略布局，優化股東結構；二是提高清算能力，關注核心業務；三是深入研究并不斷滿足客戶需求。

 

ICE 以提供場外能源交易業務起家，在12年間，其業務范圍與產品線均得到空前擴張。目前已經成為橫跨歐美兩個大洲，聯通場內外兩個市場，以能源為主，同時涉足商品、金融和環境氣候等多類品種的全球性綜合型交易所集團。現在ICE的業務分布于全球70個國家，擁有4個受監管的期貨交易所和2個場外交易市場，在美國、歐洲和加拿大擁有5個清算所。

1并購歷程

 

ICE的前身是大陸電力交易所（Continental Power Exchange）。1997年，出身工程師的現任ICE董事長與首席執行官Jeffrey C.Sprecher 收購了大陸電力交易所。2000年大陸電力交易所的全部資產注入ICE，ICE正式成立，力圖打造一個基于因特網、高效、透明的OTC能源商品交易平臺。ICE成立時的股份由7個領先的商品批發商、6個領先的天然氣與電力公司、高盛和摩根斯坦利等投行認購。ICE依靠其基礎電子交易平臺，降低雙邊場外交易固有的信用風險，減少為保證交易承諾所需抵押品數量，在市場處于危機時，得到了第一次迅猛發展。2001年ICE成功并購了國際石油交易所（IPE），涉足場內期貨領域，開啟了ICE場內業務的里程碑。

 

ICE考慮到自身產品線單一，利潤波動較大等不足，通過收購NYBOT，開始涉足農產品期貨領域。ICE在2007年收購NYBOT 的清算所（The New York Clearing Corpratioin）之后，改變了其產品均是通過第三方機構清算的局面，并且將NYBOT清算所的經驗成功移植到歐洲市場，于2008年11月份成功推出了ICE Clear Europe，并且陸續為ICE Future Europe和OTC1等業務提供清算服務。

次貸危機發生后，場外衍生品市場的對手方信用風險被投資者所擔心，但市場上存在著大量未被平倉的CDS頭寸，風險暴露亟待解決。由于ICE在OTC市場清算方面處于領先地位，且能源互換合約清算的經驗可以移植到其他OTC市場清算上來，使得ICE能夠很好地控制對手方信用風險。ICE通過一系列措施推進CDS的清算，例如：2008年9月ICE的Sprecher大力推動美國政府依靠清算CDS來解決CDS風險問題；2008年第3季度收購CDS電子化交易方面先驅的Creditex Group 公司；2009年首次建立ICE Trust開始清算場外信用衍生品。2009年7月，ICE Clear Europe也開始清算歐洲CDS業務。

2業務崛起

（1）盈利規模高速增長。

 

ICE 的凈利潤僅用了12年時間就從成立之初的800萬美金到2012年的5.52 億美元。12年來的凈利潤年復合增長率高達46.95%，而同期的CME僅有25.41%，其ROE幾乎始終保持在10%以上的水平。

 

在每股收益方面， 除去ICE在2005年給Continental Power Exchange的一次性支出之外，其余年份的每股收益均為增長，特別是其上市之后，其每股收益更是迅猛增長，即使在全球期貨交易明顯下滑的2012年，其收益水平依然增長強勁，這得益于ICE 在場外市場上的強大優勢。

 

從2007 年以來，ICE 的財務杠桿比例快速攀升， 到目前為止已經超過10 倍的杠桿水平（圖1）。ICE 利用財務杠桿撬動外部資本，迅速做大公司，其公司的發展更多地依靠債務融資等杠桿操作手段，兼并收購其他有協同效應的公司，使得公司迅速獲得爆發式增長。但是，過高的財務杠桿也給ICE 未來的發展帶來了巨大的隱患，相比較同是行業巨頭的CME 兩倍左右的財務杠桿，ICE 的財務風險相對較大。

圖1 ICE和CME的財務杠桿對比

 

（2）業務范圍廣泛擴張。

 

ICE 的業務主要分為場內業務（futures business）、場外業務（OTC business）和市場數據業務（market data）。場內業務與場外業務的收入增長明顯高于市場數據業務，特別是ICE 起家的場外市場業務領域，保持了持續穩定的增長， 場內市場業務的收入與場外市場相比也毫不遜色，最近兩年的發展勢頭甚至超過了場外市場。

 

ICE 是一個場外能源市場起家的交易所，其場內業務的快速擴張主要來自其戰略并購其他交易所， 進入新的產品領域；場外業務在金融危機時收購Creditex Group INC，進入CDS 清算領域。總體來看，ICE 利用自身技術優勢和場外市場的領先地位充分發揮并購后的協同效應。

 

從ICE 分區域的收入結構來看，對于美國和歐洲兩個市場，從最初兩個市場同樣的弱小，到美國市場率先發力，再到后面歐洲市場的奮力直追將差距收斂，到現在為止ICE 來自兩個市場的收入水平旗鼓相當，實現了均衡發展。