前言：

中國(guó)已明確提出碳中和遠(yuǎn)期目標(biāo)，并已設(shè)立碳交易市場(chǎng)作為外部約束機(jī)制通過(guò)控制碳配額總量倒逼企業(yè)節(jié)能減排。其中ccer 項(xiàng)目作為碳配額交易的補(bǔ)充由于部分客觀原因于2017 年暫停受理，但隨著CCER 近年來(lái)存量逐步不足導(dǎo)致量?jī)r(jià)關(guān)系亟待修正疊加相關(guān)政策機(jī)制逐步完善，生態(tài)環(huán)境部已表示CCER 今年內(nèi)有望迎來(lái)重啟。在此前CCER 過(guò)審項(xiàng)目中占比相對(duì)較低的林業(yè)碳匯項(xiàng)目由于仍存較大可開(kāi)發(fā)面積疊加能夠持續(xù)滿足額外性等要求，其市場(chǎng)空間有望加速提升。

此外，作為碳交易市場(chǎng)前置環(huán)節(jié)，碳監(jiān)測(cè)環(huán)節(jié)通過(guò)量化企業(yè)碳排放作為后續(xù)交易依據(jù)，其或也將受益于后續(xù)碳交易市場(chǎng)擴(kuò)容。因此本篇報(bào)告將主要選取碳匯產(chǎn)業(yè)鏈中的林業(yè)碳匯及碳監(jiān)測(cè)兩個(gè)細(xì)分行業(yè)展開(kāi)分析。

投資邏輯：

CCER 市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)量?jī)r(jià)提升，林業(yè)碳匯項(xiàng)目占比有望逐步提升：

為什么CCER 市場(chǎng)有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升：量方面，目前僅電力行業(yè)納入全國(guó)碳交易市場(chǎng)，覆蓋45 億噸碳排量，以CCER5%抵消比例計(jì)算，CCER 當(dāng)前理論需求量為2.25 億噸，未來(lái)隨著其他高排放行業(yè)持續(xù)納入全國(guó)碳交易市場(chǎng)，CCER 需求將進(jìn)一步提升，根據(jù)我們測(cè)算，中性/樂(lè)觀預(yù)期下，CCER 需求量將分別達(dá)3.5/5.3 億噸。價(jià)方面，存量CCER 供不應(yīng)求導(dǎo)致其成交價(jià)格高于CEA 配額價(jià)格，2023 年6 月CEA/CCER 成交價(jià)格分別為54.1/78.0 元。短期來(lái)看，CCER 重啟后短期供給增加或沖擊其價(jià)格，但考慮CCER 從立項(xiàng)到審批所需時(shí)間較長(zhǎng)，其短期價(jià)格下行空間或相對(duì)有限。長(zhǎng)期來(lái)看，以歐洲碳交易市場(chǎng)發(fā)展為鑒，在中國(guó)碳交易市場(chǎng)趨于成熟且碳配額監(jiān)管政策趨嚴(yán)情況下，碳配額價(jià)格或?qū)⒊侍嵘龖B(tài)勢(shì)，CCER 作為碳配額補(bǔ)充機(jī)制在供需相對(duì)平衡情況下與配額價(jià)格相互錨定，其成交價(jià)格也或?qū)⑦M(jìn)入上行通道。整體來(lái)看，CCER 重啟后，量?jī)r(jià)齊升將助推市場(chǎng)擴(kuò)容，根據(jù)我們測(cè)算CCER 均價(jià) 100 元/噸情況下，中性/樂(lè)觀預(yù)期 CCER 市場(chǎng)規(guī)模分別為350/525 億元。

為什么我們認(rèn)為林業(yè)碳匯項(xiàng)目在CCER 中的占比有望提升：通過(guò)復(fù)盤(pán)海外碳信用市場(chǎng)發(fā)展，林業(yè)碳匯項(xiàng)目在碳信用項(xiàng)目中的占比逐步提升，而我國(guó)林業(yè)碳匯在已過(guò)審CCER 項(xiàng)目中的占比僅為3.4%，仍具較大提升空間。并且從持續(xù)滿足額外性要求、具備經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)勢(shì)、森林覆蓋面積逐年提升三方面來(lái)看，其占比提升亦有跡可循。具備較多林地資源的企業(yè)將較為受益，截至2022 年底，岳陽(yáng)林紙簽約項(xiàng)目涉及林地面積/自有林面積分別為3255/200萬(wàn)畝，東珠生態(tài)簽約項(xiàng)目涉及林地面積約3029 萬(wàn)畝，永安林業(yè)自有林面積128 萬(wàn)畝。

企業(yè)排放源碳監(jiān)測(cè)行業(yè)擴(kuò)容空間大，國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)：碳監(jiān)測(cè)環(huán)節(jié)通過(guò)核算法、在線監(jiān)測(cè)法量化企業(yè)碳排放額，以此作為配額分配、后續(xù)清繳、市場(chǎng)交易的依據(jù)，根據(jù)我們的測(cè)算，當(dāng)前已納入碳交易市場(chǎng)相關(guān)企業(yè)排放源碳監(jiān)測(cè)行業(yè)理論市場(chǎng)規(guī)模約為32.7 億元，后續(xù)隨著碳交易市場(chǎng)擴(kuò)容以及相關(guān)企業(yè)減排訴求提升，企業(yè)排放源碳監(jiān)測(cè)行業(yè)規(guī)模有望加速提升。并且我們認(rèn)為行業(yè)內(nèi)將迎兩大趨勢(shì)： 1）CEMS 設(shè)備滲透率提升：我國(guó)碳監(jiān)測(cè)方法仍以核算法為主，但生態(tài)環(huán)境部已明確提出將建立全國(guó)及地方碳排放統(tǒng)計(jì)核算制度作為重點(diǎn)任務(wù)之一，監(jiān)測(cè)結(jié)果更為精準(zhǔn)的CEMS 法或?qū)⑵占笆褂脧亩鴰?dòng)設(shè)備滲透率提升；2）國(guó)產(chǎn)設(shè)備替代率提升：一方面，國(guó)產(chǎn)CEMS 設(shè)備在測(cè)量精度上已逐步向海外知名品牌靠攏，不存在難以突破的技術(shù)壁壘；另一方面，國(guó)產(chǎn)CEMS 設(shè)備具有較高性價(jià)比，國(guó)產(chǎn)替代率提升邏輯順暢。

投資建議與估值

隨著除電力以外的其余高碳排放行業(yè)被逐步納入全國(guó)碳交易市場(chǎng)，在CCER 項(xiàng)目重啟申報(bào)后，CCER 市場(chǎng)有望迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)，CCER 產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)有望受益。其中林業(yè)碳匯行業(yè)方面，推薦重點(diǎn)關(guān)注自有林業(yè)資源豐富、林業(yè)碳匯項(xiàng)目逐步落地的岳陽(yáng)林紙、永安林業(yè)。碳監(jiān)測(cè)行業(yè)方面，推薦重點(diǎn)關(guān)注持續(xù)深耕CEMS 系統(tǒng)的環(huán)境監(jiān)測(cè)頭部企業(yè)雪迪龍。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策推進(jìn)方向不及預(yù)期、CCER 重啟速度不及預(yù)期、CCER 項(xiàng)目短期供給激增導(dǎo)致價(jià)格回落。