行至年中，各方關(guān)于我國轉(zhuǎn)型類債券市場發(fā)展的探討不斷升溫。

　　日前，氣候債券倡議組織（CBI）、中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司中債研發(fā)中心（以下簡稱“中債研發(fā)中心”）及興業(yè)經(jīng)濟(jì)研究咨詢股份有限公司（以下簡稱“興業(yè)研究公司”）共同發(fā)布了《中國可持續(xù)債券市場報(bào)告2022》。

　　報(bào)告對截至2022年底我國綠色及可持續(xù)主題債券市場的發(fā)展亮點(diǎn)進(jìn)行總結(jié)，并對市場發(fā)展趨勢作出展望：中國綠色債券市場增長空間巨大，隨著相關(guān)政策指引進(jìn)一步完善，將為市場高質(zhì)量發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。與此同時(shí)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)綠色低碳轉(zhuǎn)型亟須進(jìn)一步發(fā)展轉(zhuǎn)型金融。

　　截至目前，我國市場中發(fā)行流通的綠色及可持續(xù)主題債券產(chǎn)品已囊括綠色債券、社會(huì)責(zé)任債券、可持續(xù)發(fā)展債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）、低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券及轉(zhuǎn)型債券等類型。其中，SLB、低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券與轉(zhuǎn)型債券可統(tǒng)稱為轉(zhuǎn)型類債券，作為綠色債券的有益補(bǔ)充，旨在解決高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型資金缺口和棕色領(lǐng)域轉(zhuǎn)型融資難題。

　　在興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、興業(yè)研究公司副總裁魯政委看來，中國可持續(xù)債券市場呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭和創(chuàng)新活力，尤其是在2022年創(chuàng)新推出了多種支持轉(zhuǎn)型的債券工具。雖然與國內(nèi)巨大的低碳轉(zhuǎn)型融資需求相比，目前轉(zhuǎn)型類債券的發(fā)展仍在起步階段，但相關(guān)部門正積極制定轉(zhuǎn)型金融相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)則，相信未來我國轉(zhuǎn)型類債券將與規(guī)模持續(xù)增長的綠色債券、社會(huì)責(zé)任債券與可持續(xù)發(fā)展債券共同推動(dòng)中國可持續(xù)債券市場的持續(xù)擴(kuò)張。

　　轉(zhuǎn)型類債券發(fā)展可借鑒綠債經(jīng)驗(yàn)

　　按符合CBI定義的綠債發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計(jì)，2022年，被納入CBI綠色債券數(shù)據(jù)庫的中國綠色債券達(dá)854億美元（約合人民幣5752億元），規(guī)模引領(lǐng)全球。

　　從存量數(shù)據(jù)來看，截至2022年末，境內(nèi)外貼標(biāo)債券發(fā)行規(guī)模累計(jì)達(dá)到了4890億美元（約合人民幣3.3萬億元），其中符合CBI定義的發(fā)行量達(dá)2869億美元（約合人民幣1.9萬億元）。境內(nèi)發(fā)行的綠色貼標(biāo)債券在中國在岸債券總體發(fā)行量中占比由2021年的1%提高到1.5%。

　　從“零”到成為世界上最大的年度綠色債券發(fā)行市場，我國僅用了幾年時(shí)間。但實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型，不僅要關(guān)注“擴(kuò)綠”與增長，更要關(guān)注降碳與減污。現(xiàn)實(shí)中，傳統(tǒng)行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型存在更為巨大的資金缺口，需要轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品作為補(bǔ)充。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，我國從綠色債券發(fā)展中取得的政策和市場經(jīng)驗(yàn)可以被延伸到發(fā)展轉(zhuǎn)型類債券市場，進(jìn)而滿足整體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的融資需求。

　　以2022年發(fā)布的《中國綠色債券原則》為例，報(bào)告認(rèn)為，《中國綠色債券原則》是中國在制定綠色債券標(biāo)準(zhǔn)方面的一個(gè)重要里程碑。在所有不同品種的債券中得以全面實(shí)施該自愿性原則，對于統(tǒng)一國內(nèi)和國際準(zhǔn)則至關(guān)重要。加之《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》，中國逐步形成了一套債券市場通行的綠色定義和標(biāo)準(zhǔn)體系。未來，中國將在綠色金融“五大支柱”政策框架內(nèi)繼續(xù)完善細(xì)化指引，圍繞標(biāo)準(zhǔn)、信息披露、產(chǎn)品、激勵(lì)機(jī)制和國際合作等方面推出更細(xì)致、可操作性的指引，促進(jìn)市場進(jìn)一步高質(zhì)量發(fā)展。

　　對應(yīng)到轉(zhuǎn)型類債券市場發(fā)展上，推動(dòng)轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)盡快出臺(tái)，研究轉(zhuǎn)型類債券支持項(xiàng)目目錄，建立一套轉(zhuǎn)型類債券信息披露體系，明確產(chǎn)品創(chuàng)新、激勵(lì)約束機(jī)制等成為“答題”關(guān)鍵。

　　市場仍處于起步階段

　　有研究機(jī)構(gòu)測算，我國綠色產(chǎn)業(yè)目錄所界定的綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)僅占我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的10%，其余90%的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大多不符合綠色債券的貼標(biāo)要求。這意味著高排放行業(yè)將需要大量資金來支持其轉(zhuǎn)型活動(dòng)，資金需要受清晰透明的標(biāo)準(zhǔn)引導(dǎo)，流向確定可靠的轉(zhuǎn)型活動(dòng)和投資機(jī)會(huì)當(dāng)中去。

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2023年以來，截至6月12日，國內(nèi)已發(fā)行綠色債券337只，發(fā)行金額達(dá)5819.83億元；社會(huì)責(zé)任債券、可持續(xù)發(fā)展債券、SLB、低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券和轉(zhuǎn)型債券分別發(fā)行113只、2只、12只、5只和7只，發(fā)行規(guī)模分別為1009.9億元、15億元、73億元、20億元和37億元。與規(guī)模龐大的綠色債券市場相比較，不難看出，我國轉(zhuǎn)型類債券市場仍處于發(fā)展的起步階段。

　　其中，SLB、低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券分別由中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)（以下簡稱“交易商協(xié)會(huì)”）、上交所推出。而關(guān)于轉(zhuǎn)型類債券，交易商協(xié)會(huì)、上交所分別提出了不同的定義要求：交易商協(xié)會(huì)要求轉(zhuǎn)型類債券募集資金應(yīng)專項(xiàng)用于企業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，重點(diǎn)推動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；上交所則要求不低于70%的資金用于低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域。此外，在募集資金用途參照的目錄文件、列示的領(lǐng)域范圍、第三方評估認(rèn)證等方面，兩者間均存在差異。

　　除發(fā)現(xiàn)規(guī)模較小、種類較少、缺乏統(tǒng)一定義外，在中央結(jié)算公司深圳分公司綠色金融創(chuàng)新中心副總經(jīng)理商瑾看來，我國轉(zhuǎn)型類債券市場還面臨著兩方面問題，一是缺乏較完整的轉(zhuǎn)型類債券分類目錄，對轉(zhuǎn)型活動(dòng)的界定尚不明確；二是轉(zhuǎn)型債券信息披露不規(guī)范。

　　“轉(zhuǎn)型類債券的信息披露，不但包含項(xiàng)目層面的轉(zhuǎn)型信息，而且包含主體方面的轉(zhuǎn)型信息，需要對轉(zhuǎn)型績效作出定量評價(jià)，這對轉(zhuǎn)型類債券的環(huán)境信息披露提出了較大挑戰(zhàn)。國內(nèi)轉(zhuǎn)型企業(yè)的相關(guān)信息披露仍有待持續(xù)完善。”商瑾表示。

　　相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)亟待明確

　　在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長王遙看來，進(jìn)一步推動(dòng)我國轉(zhuǎn)型類債券發(fā)展，需要完善轉(zhuǎn)型類債券發(fā)行政策體系。

　　“為了滿足‘雙碳’背景下綠色低碳領(lǐng)域的融資需要，建議在研究確定各行業(yè)轉(zhuǎn)型路徑的基礎(chǔ)上，加快推動(dòng)轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，并針對轉(zhuǎn)型類債券出臺(tái)系統(tǒng)的政策框架，統(tǒng)一轉(zhuǎn)型類債券相關(guān)定義，明確信息披露、第三方評估認(rèn)證、募集資金管理等基本原則。”王瑤認(rèn)為，同時(shí)，依據(jù)轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置各行業(yè)轉(zhuǎn)型類債券支持項(xiàng)目目錄，參考“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)各階段的行業(yè)現(xiàn)狀和技術(shù)水平，明確轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的邊界，為轉(zhuǎn)型類債券的發(fā)行構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)。

　　商瑾?jiǎng)t強(qiáng)調(diào)了構(gòu)建轉(zhuǎn)型類債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)的重要性。她認(rèn)為，轉(zhuǎn)型類債券需要建立體現(xiàn)環(huán)境效益且符合國內(nèi)實(shí)際情況的信息披露標(biāo)準(zhǔn)。明確轉(zhuǎn)型類債券信息披露時(shí)間、頻次要求，構(gòu)建轉(zhuǎn)型主體信息披露模板和操作指引。在披露轉(zhuǎn)型環(huán)境績效指標(biāo)的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)轉(zhuǎn)型主體積極披露轉(zhuǎn)型目標(biāo)和計(jì)劃、資金使用情況以及相關(guān)報(bào)告。

　　隨著“雙碳”目標(biāo)的提出和綠色金融體系頂層設(shè)計(jì)的不斷健全，我國綠色及可持續(xù)金融市場邁入了快速發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期。諸多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，伴隨著國內(nèi)重點(diǎn)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展舉措，如氫能發(fā)展計(jì)劃、電動(dòng)車制造和可再生能源產(chǎn)能擴(kuò)張等相繼實(shí)施，未來綠色債券和轉(zhuǎn)型類債券對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用將進(jìn)一步凸顯。