2015年9月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《生態(tài)文明體制改革總體方案》，首次提出建立綠色金融體系。作為綠色金融體系的重要組成部分，我國綠色債券的發(fā)展隨之拉開帷幕。“十四五”期間，我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展進(jìn)入綠色轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)期，作為綠色金融的重要載體，綠色債券豐富了綠色金融產(chǎn)品的多層次體系，與綠色信貸產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，成為將“綠水青山”的環(huán)境溢價(jià)轉(zhuǎn)化為“金山銀山”的資產(chǎn)溢價(jià)的關(guān)鍵性金融工具。

　　綠色債券市場發(fā)展頂層設(shè)計(jì)不斷完善

　　2015年4月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)的意見》，明確我國在自然資源應(yīng)用領(lǐng)域的改革發(fā)展方向，首次確定構(gòu)建綠色金融體系的總體思路。為推動綠色債券健康有效發(fā)展，中國人民銀行發(fā)布了《綠色債券支持項(xiàng)目目錄(2015年版)》，劃定了綠色項(xiàng)目的支持范圍，建立了自上而下的綠色債券政策規(guī)范。

　　伴隨著一系列重要舉措的出臺，我國綠色債券市場發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)不斷完善，綠色債券政策實(shí)現(xiàn)了對債券市場的全覆蓋。2021年，隨著“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)的提出，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系的指導(dǎo)意見》，明確提出大力發(fā)展綠色金融，統(tǒng)一綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，并建立起了綠色債券評級標(biāo)準(zhǔn)。同年4月，《綠色債券支持項(xiàng)目目錄(2021年版)》發(fā)布，新版本更新了國內(nèi)綠色債券的定義并制定了詳細(xì)的支持目錄，實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)綠色債券支持范圍與國際市場相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的趨同。與此同時(shí)，為建立完善我國綠色債券市場自律管理協(xié)調(diào)機(jī)制，綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會發(fā)布了《綠色債券評估認(rèn)證機(jī)構(gòu)市場化評議操作細(xì)則(試行)》等配套文件，明確了評估認(rèn)證機(jī)構(gòu)開展綠色債券評估認(rèn)證業(yè)務(wù)需滿足的條件，進(jìn)一步規(guī)范綠色債券評估認(rèn)證行業(yè)，成為我國綠色債券市場保障制度的重要補(bǔ)充。2021年10月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》，國務(wù)院印發(fā)《2030年前碳達(dá)峰行動方案》，對綠色債券發(fā)展提出新的戰(zhàn)略部署，有效推動綠色債券市場擴(kuò)容。

　　我國綠色債券市場起步雖晚但發(fā)展較快

　　什么是綠色債券？國內(nèi)外不同組織從定義和標(biāo)準(zhǔn)兩方面對綠色債券進(jìn)行了概念界定。根據(jù)中國人民銀行、發(fā)展改革委、證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)〈綠色債券支持項(xiàng)目目錄(2021年版)〉的通知》，綠色債券最新定義為募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項(xiàng)目或綠色經(jīng)濟(jì)活動，依照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價(jià)證券。綠色債券項(xiàng)目支持節(jié)能環(huán)保、清潔生產(chǎn)等六大類產(chǎn)業(yè)。在國際方面，氣候債券倡議組織(ClimateBondsInitiative，CBI)將綠色債券定義為：所募資金專門用于投放或再投放新增和/或現(xiàn)有的綠色合格項(xiàng)目的一部分或全部，且與綠色債券原則或綠色貸款原則相一致的債券、貸款或其他債務(wù)工具。項(xiàng)目范圍涵蓋能源、交通、水資源等八大領(lǐng)域。我國對于綠色債券的定義基本與國際一致，主要包括資金需用于發(fā)展綠色低碳、減緩氣候變化的項(xiàng)目，以及發(fā)行的證券為固定收益類證券等要素。在標(biāo)準(zhǔn)方面，我國綠色債券體現(xiàn)出涵蓋行業(yè)更多、支持范圍更廣的特征。

　　當(dāng)前對我國綠色債券市場的系統(tǒng)研究主要集中于交易托管方、金融數(shù)據(jù)提供商與學(xué)術(shù)界。中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司與氣候債券倡議組織、萬得(Wind)、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院分別依據(jù)氣候債券倡議組織的綠色債券定義、我國綠色債券定義、“貼標(biāo)綠色債券”定義對綠色債券進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和特征事實(shí)描述。在這三種口徑下，2021年我國綠色債券市場規(guī)模分別達(dá)到4401億元、8202.23億元和6072.42億元。通過對比以上機(jī)構(gòu)公開的年度數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，雖然不同口徑下的綠色債券市場規(guī)模存在數(shù)值上的顯著差異，但所有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)均顯示，我國綠色債券市場起步雖晚但發(fā)展較快。不同口徑下的綠色債券還具備發(fā)行期限、評級、主體、資金投向等方面的共同特征：發(fā)行期限以短期為主，大部分為3年；發(fā)行評級以AAA級為主；國有企業(yè)主導(dǎo)綠色債券的發(fā)行，其所屬行業(yè)多集中于公共事業(yè)、金融和工業(yè)行業(yè)；綠色債券市場所募集的大部分資金投向清潔能源和低碳交通領(lǐng)域。

　　環(huán)境效益信息披露和評估難題亟待破解

　　綠色債券兼具經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益，具有獨(dú)特的投資價(jià)值。然而，針對綠色債券的環(huán)境效益和生態(tài)貢獻(xiàn)，還存在部分理論問題和實(shí)踐難點(diǎn)亟待破解。

　　一是環(huán)境效益信息披露尚未遵循形式規(guī)范與透明原則。綠色項(xiàng)目通常具有投資風(fēng)險(xiǎn)高、投資回收期長等特點(diǎn)，而投資者在進(jìn)行“綠色效應(yīng)”識別與優(yōu)質(zhì)標(biāo)的判斷時(shí)往往要面對信息不對稱等問題。當(dāng)前，在我國綠色債券環(huán)境效益信息披露流程中，信息披露方、核查方和監(jiān)督方未能充分發(fā)揮其職能，具體體現(xiàn)在三方面：第一，綠色債券環(huán)境信息的披露方未嚴(yán)格履行披露義務(wù)。在披露形式上，尚未嚴(yán)格統(tǒng)一環(huán)境效益的披露模板、披露頻率和披露渠道，導(dǎo)致披露信息缺乏規(guī)范性；在披露內(nèi)容上，尚未明確資金實(shí)際投向、使用進(jìn)度以及再融資綠色項(xiàng)目資金安排等重要信息披露的詳盡程度，導(dǎo)致信息披露存在較大自主性。第二，綠色項(xiàng)目信息的核查方未形成規(guī)范化專業(yè)體系。在組織形式上，尚未建立包含環(huán)境咨詢機(jī)構(gòu)、綠色項(xiàng)目認(rèn)定機(jī)構(gòu)、鑒證評級機(jī)構(gòu)和學(xué)術(shù)科研機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的第三方認(rèn)證隊(duì)伍，導(dǎo)致“綠色效應(yīng)”評估結(jié)果的公信力不足；在審核流程上，尚未公開綠色項(xiàng)目的認(rèn)定步驟和環(huán)境效益評估的查驗(yàn)清單，導(dǎo)致綠色債券認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)模糊和大量“非貼標(biāo)綠色債券”的存在。第三，未細(xì)化資金使用效益監(jiān)督方的工作要點(diǎn)。在制度建設(shè)上，尚未以法條形式規(guī)定募集資金違規(guī)使用的情形與未達(dá)環(huán)境效益的懲戒方式，導(dǎo)致監(jiān)管工作缺乏實(shí)質(zhì)威懾；在文件表述上，尚未對環(huán)境效益信息披露范圍采用強(qiáng)制性規(guī)范，導(dǎo)致資金監(jiān)管缺乏可操作性。事實(shí)上，環(huán)境效益信息披露的規(guī)范性與透明性將直接影響利益相關(guān)者獲取投資信息的可靠性與真實(shí)性，因此，還需市場各方共同努力建立完善的信息披露機(jī)制。

　　二是環(huán)境效益尚未完成評估技術(shù)攻關(guān)和實(shí)質(zhì)價(jià)值轉(zhuǎn)換。綠色債券創(chuàng)設(shè)的初衷是為改善生態(tài)環(huán)境，除關(guān)注債券收益率這一傳統(tǒng)指標(biāo)外，發(fā)揮債券在綠色概念“落地”過程中的環(huán)境評估作用至關(guān)重要。目前的環(huán)境效益指標(biāo)體系缺乏全國層面和各行業(yè)領(lǐng)域的普適性。第一，環(huán)境效益評估量化方法尚未統(tǒng)一。在實(shí)踐過程中，評估標(biāo)準(zhǔn)“因企而異”現(xiàn)象一直存在，且資金使用方擁有較大的解釋空間。第二，環(huán)境效益核算系統(tǒng)尚未建立。在指標(biāo)構(gòu)建上，考量因素未實(shí)現(xiàn)與節(jié)能減排、污染防治等具體環(huán)境監(jiān)測指標(biāo)的完全掛鉤；在信息傳輸上，環(huán)境數(shù)據(jù)未實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目全生命周期內(nèi)的可追溯與可共享。第三，綠色債券定價(jià)生態(tài)尚未形成。在定價(jià)精度上，單只債券的發(fā)行溢價(jià)未能很好凸顯環(huán)境效益帶來的獨(dú)特成本優(yōu)勢；在定價(jià)效率上，債券所投綠色項(xiàng)目的生態(tài)貢獻(xiàn)度差異未能實(shí)質(zhì)影響綠色債券金融價(jià)值的多層級評估，以及綠色債券交易市場的多元化構(gòu)建。

　　提升綠色債券市場定價(jià)效率

　　募集資金的“綠色導(dǎo)向”是綠色債券區(qū)別于普通債券的基本特征。隨著“雙碳”戰(zhàn)略的逐步推進(jìn)，量化綠色債券所投項(xiàng)目的生態(tài)貢獻(xiàn)度對釋放綠色債券市場發(fā)展?jié)摿σ饬x重大。下一步，可考慮在“綠色信息”披露、“綠色效果”評估制度建設(shè)的基礎(chǔ)上，提升綠色債券市場的定價(jià)效率，逐步將綠色生態(tài)投資的環(huán)境效益轉(zhuǎn)化為資本市場定價(jià)，進(jìn)而撬動更多資金流向綠色、低碳領(lǐng)域。

　　一是規(guī)范建立全方位的綠色債券市場環(huán)境信息披露制度。第一，堅(jiān)持規(guī)范與透明原則。一方面，規(guī)范建立客觀、實(shí)用、高效的環(huán)境信息披露模板，每個(gè)債項(xiàng)可根據(jù)募投項(xiàng)目對應(yīng)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)選擇與之匹配的模板來開展信息填報(bào)。在披露內(nèi)容的設(shè)置上，綜合考慮環(huán)境信息披露的緊迫性、可行性，將群眾關(guān)切的環(huán)境問題納入強(qiáng)制披露的核心指標(biāo)中。另一方面，搭建官方的綠色債券環(huán)境效益信息公開披露平臺，集中向社會公開展示投資項(xiàng)目對環(huán)境的貢獻(xiàn)。借助數(shù)字化載體，將綠色債券環(huán)境信息及時(shí)、完整、準(zhǔn)確地對外披露，市場主體可動態(tài)查看最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。第二，嚴(yán)格落實(shí)信息披露方、核查方、監(jiān)督方三方責(zé)任。首先，按照“強(qiáng)制披露+不遵守就解釋”的原則，信息披露方應(yīng)持續(xù)跟蹤且定期披露綠色債券募集資金的使用情況，對未披露核心指標(biāo)的原因進(jìn)行解釋。其次，核驗(yàn)方應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行關(guān)于低耗能、低污染綠色項(xiàng)目環(huán)境信息披露的審查標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵環(huán)境咨詢、鑒證評級等專業(yè)機(jī)構(gòu)在發(fā)行前對綠色項(xiàng)目的真實(shí)性進(jìn)行評估，以提高評級結(jié)果信息核查的公允性。最后，監(jiān)督方應(yīng)對環(huán)境信息披露的頻率與詳實(shí)程度開展動態(tài)監(jiān)管，對真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)披露綠色債券信息的企業(yè)提供審批上的便利服務(wù)；對未嚴(yán)格落實(shí)環(huán)境信息披露標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，由地方金融監(jiān)管部門采取相應(yīng)的處罰措施。

　　二是推進(jìn)債券“綠色效應(yīng)”的評估精度與應(yīng)用深度。一方面，構(gòu)建綠色債券環(huán)境效益評價(jià)指標(biāo)體系，直觀反映債券投資項(xiàng)目產(chǎn)生的環(huán)境效益。其一，按環(huán)境污染類別制定綠色債券環(huán)境效益核算標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置每億元債券資金可實(shí)現(xiàn)的碳減排量、替代化石燃料量等效益指標(biāo)，突出單位債項(xiàng)募集資金在減少碳排放、加快低碳轉(zhuǎn)型、推進(jìn)污染物處理等方面的積極作用。其二，按照可計(jì)量、可檢驗(yàn)的原則，規(guī)范綠色項(xiàng)目減排測算方法與指標(biāo)數(shù)據(jù)來源，將債券環(huán)境效益系統(tǒng)中的碳減排數(shù)據(jù)結(jié)果對接國家核證自愿減排系統(tǒng)(ChineseCertifiedEmissionReduction，ccer)，通過碳排放交易市場核定綠色債券資產(chǎn)的碳價(jià)值，切實(shí)幫助債券發(fā)行企業(yè)降低融資成本。另一方面，從理論和實(shí)踐方面攻關(guān)，將“綠色效應(yīng)”通過綠色債券的形式，轉(zhuǎn)化為資本市場價(jià)值。其一，基于環(huán)境效益評估結(jié)果，由權(quán)威的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)或借助其他綠色金融市場交叉驗(yàn)證綠色債券市場發(fā)行價(jià)格。通過市場化定價(jià)，將實(shí)際的“綠色效應(yīng)”差異轉(zhuǎn)化為市場交易價(jià)格指數(shù)，進(jìn)一步擴(kuò)大綠色債券的融資成本優(yōu)勢。其二，積極引導(dǎo)投資方盤活優(yōu)質(zhì)的綠色債券資產(chǎn)，研發(fā)以綠色債券指數(shù)為投資標(biāo)的的指數(shù)基金，推動綠色債券指數(shù)衍生品交易發(fā)展。依托金融市場交易的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，讓綠色債券的金融紅利惠及更多的綠色項(xiàng)目投資者。