國內最大生物柴油企業， 業績穩步增長。 作為國內最大產銷規模、 最早從事廢油脂制取生物柴油的企業， 公司已深耕行業達 20 年， 截至 2021 年底生物柴油產能近 40 萬噸，生物基材料產能達 9 萬噸，依靠自主研發形成核心技術，廢油脂轉酯化率達 99%， 生物柴油高品質得率 88%以上， 整體技術處于業內領先水平。 2016-2021 年營收、歸母凈利 CAGR 分別達 45.9%、46.9%，受益于產能不斷擴張及行業供不應求格局，公司歷史業績穩步增長。

　　歐盟 2021 年新指令實施， 全球雙碳背景下看好生物柴油需求。 全球碳減排目標壓力下，具有安全、 環保、 減碳多重特性的生物柴油需求旺盛， 1 噸生物柴油可實現 2.8 噸碳減排， 其中歐盟是目前世界上最大的生物柴油消費市場， 2021 年起修訂后的歐盟《可再生能源指令 II》實施， 要求到 2030 年可再生能源消費比例達到 32.0%，其中可再生燃料在運輸部門的占比需達到 14.0%（ 2019 年僅 7.3%， 2021 年 7 月歐盟新提案又在此基礎上進一步提升比例要求） ， 歐盟目前生物柴油缺口約 300 萬噸， 預計到 2030 年歐盟生物柴油需求量近 3600 萬噸， 2021-2030CAGR 達 7.3%，歐盟碳配額價格的快速攀升也進一步推高生物柴油的需求量， 隨著生物柴油添加標準的提高， 國外供不應求格局持續， 相較于國外主流使用的植物油， 國內以廢油脂為原料兼具明顯成本優勢&雙倍減碳比例，出口競爭力強。 另外，上海試點B5 生物柴油政策，未來若向全國推廣，假設按照 5%比例摻燒， 國內將催生約 750 萬噸生物柴油需求（目前國內僅 116 萬噸產能） ，發展空間巨大。

　　公司產能儲備充足， 積極拓展新產品。 年產 10 萬噸生物柴油第二條生產線已于 2021 年 12 月開工建設，預計今年 10 月建完，年產 5 萬噸天然脂肪醇項目和年產 10 萬噸烴基生物柴油項目預計今年下半年開工， 計劃用 3-5 年達到年產 75 萬噸生物柴油、 25 萬噸生物基材料產品規模， 公司生產技術行業領先，市占率基本維持在 30%以上， 具備上游渠道優勢， 處于快速發展期， 期待未來產能釋放增厚業績。

　　投資建議。 公司作為國內生物柴油龍頭， 具有規模、技術、渠道等優勢，且受益于國外政策紅利， 行業空間及國外需求缺口大， 近兩年公司產能持續釋放增加業績彈性，在強勢推進雙碳、循環再生大背景下， 公司生產的生物柴油相較于原生柴油具有減碳超 80%特性， 成為主要替代性生物燃料，期待未來產能釋放增厚業績。預計 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 4.3/5.4/6.7億 元 ， 對 應 年 份 EPS 分 別 為 3.57/4.51/5.56 元 。 對 應 PE 分 別 為16.0X/12.6X/10.3X，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示： 產品及原料價格大幅波動， 國內外政策變動風險， 新項目進度不及預期，匯率及稅收優惠政策變動， 測算假設存在誤差風險等。