光伏、風電：能源安全及“雙碳”目標考量下的必選項。俄烏沖突使得歐洲乃至全球各國重新審視能源安全的挑戰。“先立后破”預計將成為今后我國保障能源安全、實現低碳轉型的核心思想。我國特殊的資源稟賦決定了傳統能源的發展和生存周期可能仍然較長，其真正退出會是一個長期的過程。但保障能源安全的訴求并不意味著傳統化石能源將有長期持續、顯著的增長，在堅定“雙碳”目標的前提下，中長期的增量能源供給預計仍將倚重可再生能源的快速發展。從能源綠色轉型、能源安全兩個角度來看，風光新能源都將是重要選項。我國的資源稟賦是“富煤貧油少氣”，煤炭在“雙碳”目標約束下難有中長期的持續增長，油氣資源的對外依存度一直較高，而大力發展光伏、風電，將使得未來的增量能源需求，逐漸減弱對能源進口的依賴。在“雙碳”目標指引及能源安全保障的雙重背景下，我們認為光伏、風電產業鏈將迎來前所未有的高速成長機遇。

    　　光伏：產業鏈安全風險較小，助推長期成長確定性。我國的光伏產業具備較強的出口能力，全球市場對我國產能依賴度較高。主產業鏈環節，以及逆變器、玻璃、膠膜等，國產化率均處于較高水平；當前國產化率較低的是低溫銀漿環節，但隨著我國光伏電池片研發生產技術不斷成熟，相應產業供給配套也有望快速成長。2021 年上游硅料因產能問題產生緊缺，推動硅料價格大幅上漲；硅料緊缺抑制集中式需求，戶用與海外展現高增長。隨著上游硅料擴產逐步落地，原材料緊缺有望逐步獲得緩解，需求彈性有望充分展現。隨著集中式項目需求修復，分布式與海外市場有望維持增長，產業鏈利潤部分可能向下游傳遞。

    　　風電：產業鏈持續優化降本，關注高端軸承進口替代。風電國產化程度整體較高，風機中的精密傳動部件國產化率當前仍處于較低水平，但隨著國內軸承企業逐步實現3MW 及以上等級風機主軸軸承的國產化突破，我國有望逐步突破產業鏈“卡脖子”環節、完成進口替代。降本帶動招標價格持續下行，下游需求被激活。海風項目加速平價，“十四五”期間國內風電行業年均裝機復合增速有望超15%。能源安全考量助推能源轉型背景下，全球風電需求有望迎來共振，我們預計2021-2025 年全球風電年均平均裝機有望超110GW。

    　　光伏：建議關注光伏產業鏈細分環節龍頭。1）光伏逆變器：陽光電源、錦浪科技、固德威；2）一體化組件龍頭：隆基股份、晶澳科技、天合光能；3）膠膜供給環節龍頭：福斯特、海優新材；以及4）分布式光伏龍頭正泰電器、晶科科技等。

    　　風電：建議關注風電產業鏈平價時代零部件環節“修復+增長”龍頭。1）風電軸承環節進口替代龍頭：新強聯以及相關風電法蘭龍頭恒潤股份；2）大兆瓦鑄件與主軸龍頭：日月股份、金雷股份；3）海纜環節優質格局龍頭：東方電纜；4）塔筒環節龍頭：大金重工、天順風能。

    　　風險提示

    　　光伏行業增長不及預期；風電行業增長不及預期；能源結構轉型速度不及預期；假設條件變化影響測算結果。