作為綜合運用多層次資本市場滿足企業融資需求的重要產品，非金融企業債務融資工具自2008年問世以來，以持續高增長態勢實現了跨越式發展，到2019年末市場存續規模已突破11萬億元。在此基礎上，為拓寬綠色產業融資渠道，綠色債務融資工具于2016年應運而生。歷經近4年的積累與發展，2019年我國綠色債務融資工具發行總規模達328億元，同比增長近兩倍，通過多維度的創新引導市場資源配置投向綠色產業，為我國經濟綠色轉型注入了新活力。本文通過對2019年綠色債務融資工具發展情況的總結與分析，為債務融資工具的長遠發展提出建議。

銀行間債券市場非金融企業債務融資工具（以下簡稱“債務融資工具”）是指具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場發行的，約定在一定期限內還本付息的有價證券。自2008年中期票據問世以來，債務融資工具于銀行間債券市場蓬勃發展，逐步成為我國企業重要的直接融資方式。

債務融資工具產品體系豐富，服務國家重大戰略能力較強。目前，我國債務融資工具市場已初步形成多層次、鏈環式、可組合的產品工具箱，其中既包括短期融資券、超短期融資券、中期票據等支撐型基礎序列產品，也包括熊貓債、永續票據、并購票據、創投企業債務融資工具、扶貧票據、雙創專項債務融資工具、社會效應債券、定向可轉換票據、供應鏈融資票據等引領型創新序列產品。銀行間市場的多層次產品體系，涵蓋了不同發行期限、不同募集資金用途、不同增信方式、不同境內外發行主體、不同計息方式，能夠有效滿足市場多元化投融資需求。此外，債務融資工具對于募集資金投向有著較為嚴格的要求，專款專用的發行規范對于其精準服務“一帶一路”倡議、京津冀一體化、長江大保護、粵港澳大灣區發展等國家重大戰略提供了支持。

綠色債務融資工具已形成較為完善的政策體系，發行規范嚴格。綠色債務融資工具即募集資金專項用于綠色項目的債務融資工具，目前已形成了完善的發行體系及市場規范。從分類標準來看，綠色債務融資工具募集資金應100%投資于符合《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》規定的項目。從發行標準來看，2017年3月22日，交易商協會發布《非金融企業綠色債務融資工具業務指引》及兩個配套表格體系，首次明確企業在發行綠色債務融資工具時，應在注冊文件中所披露的綠色項目具體信息，同時鼓勵第三方認證機構在評估結論中披露債務融資工具的綠色程度，最終由銀行間交易商協會對綠色債務融資工具接受注冊通知書并進行GN統一標識。從發行后信息披露要求來看，發行人應當每半年對募集資金的使用情況進行披露。

政策出臺更為精準，綠色債務融資工具迎來政策機遇期。完備的發行體系一方面保證了綠色債務融資工具市場的有序運行，另一方面也對于發行人的相關資質提出了更高的要求。因此，為充分激發市場活力，2019年5月13日，中國人民銀行發布了《關于支持綠色金融改革創新試驗區發行綠色債務融資工具的通知》，主要內容包括，第一，鼓勵試驗區內承擔綠色項目建設且滿足一定條件的城市基礎設施建設類企業注冊發行綠色債務融資工具；第二，研究探索試驗區內企業發行綠色債務融資工具投資于試驗區綠色發展基金，擴大募集資金用途，支持地方綠色產業發展；第三，探索試驗區內綠色企業注冊發行綠色債務融資工具，主要用于企業綠色產業領域的業務發展，可不對應到具體綠色項目。上述規定在滿足綠色債務融資工具較為嚴格的發行規范的同時，適度放寬了其募集資金的應用領域，對于綠色企業、基礎設施承建單位提供了政策支持；同時針對試驗區發展訴求進行逆周期布局，著力增加地方綠色產業發展基金的資金來源，形成了有益探索。在政策支持下，綠色債務融資工具的發行應用場景將進一步擴大，對試驗區經濟綠色轉型的貢獻亦有望顯著提升。

2016年4月6日，協合風電投資有限公司2016年度第一期中期票據的發行開啟了我國綠色債務融資工具市場的先河。通過近4年的探索與實踐，2019年我國綠色債務融資工具整體呈現大規模增長，產品種類不斷豐富，形成了多維度的示范效應。

(一) 發行總量實現大幅增長，債券評級整體較高

2019年我國共發行27只綠色債務融資工具（不含資產支持票據），總規模達328億元，較2018年的187.8億元同比增長75%。從發行品種來看，2019年發行包含23只綠色中期票據、3只綠色定向工具和1只綠色超短期融資券共3個品種，基本涵蓋了綠色債務融資工具的基礎序列產品，與2018年發行全部為綠色中期票據相比，進一步豐富了綠色債務融資工具產品體系。

圖 1  2016-2019年中國綠色債務融資工具發行規模及數量

數據來源：中央財經大學綠色金融國際研究院

從評級來看，2019年綠色債務融資工具整體評級較高。從發行規模來看，AAA級綠色債務融資工具發行17只，發行規模275億元，占比高達83.8%；AA+級發行4只，占比5.9%；AA級僅發行1只，占比不足1%。

圖 2  2019年國內綠色債務融資工具發行債券評級情況

(二) 募集資金投向廣泛，地區分布差異化明顯

從募集資金用途來看，2019年發行的綠色債務融資工具100%用于符合《綠色債券支持項目目錄》規定的項目，廣泛投向節能、清潔交通、清潔能源、生態保護和適應氣候變化、污染防治、資源節約與循環利用六個領域。與2018年相比，多用途綠色債務融資工具的投資規模占比增加15%，達66.2億元，主要用于清潔能源和污染防治領域。在單一投向中，實際投資額最高的兩個領域依然集中在清潔能源和清潔交通，總占比較2018年的45%上升到60%，增長明顯。其中，清潔能源投資規模最大，為112億元，占比34%，用于風電、光電和水電項目；清潔交通領域次之，投資規模為85億元，占比26%，全部用于城市軌道交通項目。除增加了1只投資額為1.8億元投向生態保護和適應氣候變化領域、用于災害應急防控項目外，剩余三個領域占比均有所下降且不足10%。

圖 3  2019年綠色債務融資工具募集資金投向分布

數據來源：中央財經大學綠色金融國際研究院

從地區分布來看，2019年全國總計14個省份發行了綠色債務融資工具，其中6省為新增。其中北京市受益于總部效應，2019年發行規模最大、數量最多，總計發行8只綠色債務融資工具，募集資金165億元，遠超過其他省份；江蘇省發行了3只綠色中期票據，投資額總計40億元，分別用于節能、清潔交通和清潔能源項目；新發行地區中除重慶21.8億元和天津15億元外，其余發行規模都在10億元以下。值得一提的是，三峽集團全年發行了3期總額為85億元的綠色中期票據，用于建設烏東德水電站和白鶴灘水電站項目，積極推動清潔能源的發展。

具體到綠色金融改革創新試驗區，相比于2018年，六個試驗區省份綠色債務融資工具發行總規模進一步擴大，從31.2億元到46.2億元，增幅達48%。其中，廣東和浙江兩省表現領先，累計發行規模分別為44億元和19.2億元，但廣東省2019年滑落明顯。甘肅和江西均為首次發行，規模均為5億元，拓寬了綠色產業融資渠道。新疆發行規模較小，兩年發行總額為4.2億元。貴州省近兩年暫未發行綠色債務融資工具。

圖 4  2018-2019年中國境內貼標綠色債務融資工具地區分布

數據來源：中央財經大學綠色金融國際研究院

(三) 多層次產品體系優勢明顯，創新性不斷增強

通過多年的時間探索，綠色債務融資工具基本形成了“基礎序列產品+創新工具”的組合模式，2019年，綠色債務融資工具在前序基礎上進一步實現了綠色+扶貧、綠色+社會效應債券的多元創新。南京浦口康居于2019年1月25日發行的綠色定向債務融資工具（19浦口康居GN001），發行規模為10億元，期限為3年，票面利率為5.6%，由中財綠融進行認證。其募集資金全部用于綠色建筑保障房項目，既符合綠色建筑要求，又能夠改善低收入家庭居住環境，符合資本市場協會《社會責任債券原則》要求。

龍源電力集團于2019年9月發行了綠色扶貧超短期融資券，募集資金5億元，部分用于支持國家級貧困縣的風力發電項目，期限為270天，票面利率為2.6%，是全國首單綠色+扶貧債務融資工具，豐富了包括扶貧專項金融債、扶貧信用債和扶貧資產證券化產品在內的扶貧債券體系。

2019年綠色債務融資工具在政策演進、市場表現、產品創新等多個維度實現了快速發展，但同時也面臨著發行總量較小、區域分布不均衡等問題，針對綠色債務融資工具的長遠發展，本文提出以下建議。

第一，推動區域試點，豐富綠色債務融資工具應用場景。人民銀行下發的《關于支持綠色金融改革創新試驗區發行綠色債務融資工具的通知》中，明確提出鼓勵試驗區內企業通過注冊發行定向工具、資產支持票據等不同品種的綠色債務融資工具，增加融資額度，募集資金可用于綠色產業基金建立等便利性措施，為各試驗區開展相關實踐，豐富綠色債務融資工具的應用場景創造了良好的條件。因此，試驗區應率先形成探索，根據當地產業結構調整需要，著力構建綠色產業基金，同時支持試驗區內企業通過綠色企業認證發行相關產品，滿足其綜合融資需要。

第二，增加地方綠色項目儲備。綠色項目的充分儲備是綠色債券保持長期高質量發展的前提，各地應根據當地發展需求進行逆周期安排，儲備綠色項目，一方面形成對當地經濟結構的有力補充，另一方面為當地綠色金融市場的整體發展提供基礎資產支持。針對氣候效應、環境效益較為明顯的產業，應同時形成對應產業基金，繼而通過平臺化增信方式，優先支持入庫項目發行綠色債務融資工具等各類綠色金融產品，支持綠色金融市場長期發展。

第三，鼓勵市場創新，豐富綠色債務融資工具發行種類。綠色債務融資工具本身種類已相對豐富，可以滿足不同的融資需求，但仍有進一步擬合我國綠色金融發展趨勢的創新空間。根據目前中國的可持續發展戰略，綠色債務融資工具可以和碳交易等其他綠色金融元素相結合。2014年5月8日，中廣核風電有限公司發行了一只5年期，總額10億元的綠色中期票據。這只中期票據的浮動利率采用與同期碳收益率相掛鉤的計算方式。通過產品創新，不僅可以豐富綠色債務融資工具種類，完善其體系結構，同時也能推動碳市場的進一步發展，將綠色金融不同的元素相互結合，相互聯動。

參考文獻

[1]劉元博，云祉婷. IIGF觀點 | 綠色債務融資工具的市場實踐及發展建議[EB/OL].

http://iigf.cufe.edu.cn/article/content.html?id=1923

作者：

云祉婷 中央財經大學綠色金融國際研究院助理研究員

楊    婷 中央財經大學綠色金融國際研究院科研助理

指導老師：

史英哲 中央財經大學綠色金融國際研究院副院長