8月30日在基金業(yè)協(xié)會參加今年私募基金行業(yè)社會責(zé)任報告課題的專家研討，和去年報告的討論相比，今年討論的熱點明顯從公益慈善轉(zhuǎn)向私募股權(quán)基金的ESG管理議題。今早我朋友圈突然出現(xiàn)了多條由“ZAO”APP生成的“AI換臉視頻”。這兩件看似不相關(guān)的事，背后都反映了一個議題——一級市場投資的ESG。這也呼應(yīng)了我們在年初提出的2019中國ESG投資十大趨勢之四——PE和VC開始關(guān)注ESG。下文將簡單討論為什么一級市場投資需重點關(guān)注ESG，以及ESG在一級市場投資中的應(yīng)用。

　　ZAO “AI換臉”的隱憂

　　今天早晨很多人的微信朋友圈被一則叫“ZAO-逢臉做戲”的APP刷屏，用戶在APP上傳自己的照片，就可以把自己的臉換成泰坦尼克上的“小李子”的等經(jīng)典影視作品，生成短視頻在自媒體渠道中傳播。“ZAO”的玩法激發(fā)了人們心中的“星愿”，其病毒式的傳播并不意外。但我第一感覺是在隱私保護方面，“ZAO”的隱憂不小。

　　果然查看此款A(yù)PP的用戶協(xié)議，發(fā)現(xiàn)有如下條款“如果您把用戶內(nèi)容中的人臉換成您或其他人的臉，您同意或確保肖像權(quán)利人同意授予“ZAO”及其關(guān)聯(lián)公司全球范圍內(nèi)完全免費、不可撤銷、永久、可轉(zhuǎn)授權(quán)和可再許可的權(quán)利”。這等于把隱私保護風(fēng)險“鍋”完全甩給了用戶。用戶私密信息的泄露以及數(shù)據(jù)的買賣在當(dāng)下已經(jīng)成常態(tài)，而這些問題一旦借助視頻這種形式擴大，其風(fēng)險不言而喻。

　　有好事者查了“ZAO”APP背后的股權(quán)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)是陌陌及其關(guān)聯(lián)人投資的企業(yè)，其隱私數(shù)據(jù)的潛在風(fēng)險，一旦問題爆發(fā)，將對投資機構(gòu)帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟和聲譽損失。用戶隱私和數(shù)據(jù)保護是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)ESG的重要議題，近來年由于ESG因素導(dǎo)致一級市場投資失敗或受到影響的案例很多，比較著名的就有歸真堂由于“活熊取膽”的社會爭議導(dǎo)致多次沖擊IPO失敗；騰訊投資涉嫌“洗稿”的公眾號“差評”被迫撤回投資；連小米在IPO之前都因為供應(yīng)商的環(huán)境違規(guī)問題，導(dǎo)致港交所對其聆訊和被迫修改了IPO文件提示風(fēng)險。這些事件對于投資機構(gòu)而言，問題就在于沒有建立體系化的ESG投資流程，缺失了對于ESG維度的考量和盡職調(diào)查。

　　ESG在一級市場投資的重要性

　　ESG因素在一級市場投資中的重要作用和其特點息息相關(guān)。以私募股權(quán)投資基金為代表的一級市場投資，投資周期較長，一般基金合同期限超過十年，單個項目的持有期也多為五年左右。另外一級市場投資機構(gòu)占被投企業(yè)的股權(quán)比例較二級市場投資機構(gòu)更多，對被投企業(yè)的影響更大。這兩個特點使得ESG對一級市場投資中的風(fēng)險和收益方面均有放大作用。

　　首先因為持有期較久，投資機構(gòu)如果不重視投前投后的ESG管理，因被投企業(yè)ESG問題導(dǎo)致投資風(fēng)險的敞口巨大，一旦問題爆發(fā)由于流動性問題，投資機構(gòu)無法及時退出，更加加大了損失。所以投資機構(gòu)不但在投前需要做完備的ESG盡調(diào)，更要在投資后積極應(yīng)用投后管理，幫助提升被投企業(yè)的ESG績效（在ESG領(lǐng)域稱為積極股東主義）。另外正因為投資期間較長，被投企業(yè)ESG的績效提升，將帶給企業(yè)更好的穩(wěn)定性和持續(xù)發(fā)展能力，這些均可以轉(zhuǎn)化為投資機構(gòu)良好的財務(wù)業(yè)績和聲譽提升。

　　這些特點使得國內(nèi)外投資機構(gòu)不斷提升對ESG的重視，2008年凱雷集團就制定了一套負(fù)責(zé)任投資準(zhǔn)則，并將其引入投資過程中，綜合考慮其所作的每一項企業(yè)投資對環(huán)境、社會及公司治理等方面的影響。KKR提出為LP、目標(biāo)公司及包括環(huán)境與社會在內(nèi)的其他利益相關(guān)方創(chuàng)造多贏的格局，其投資委員會對投資關(guān)鍵的ESG問題進行討論。國內(nèi)的中信產(chǎn)業(yè)基金、盛世投資及星界資本等機構(gòu)也都建立了內(nèi)部的ESG投資體系，把ESG因素納入投資決策的重要因素。

　　一級市場投資的ESG整合

　　根據(jù)一級市場投資的特點，我們認(rèn)為ESG因素應(yīng)該在投資中的“募、投、管、退”等四個環(huán)節(jié)均起到應(yīng)有作用。

　　在募集環(huán)節(jié)，GP應(yīng)該向LP明確其ESG管理原則，并和LP溝通其投資中的ESG理念和流程，以獲得LP的支持，目前國際國內(nèi)有很多“責(zé)任投資者”，可以成為重視ESG的GP的主要募資對象；在投資環(huán)節(jié)，GP首先需要在盡調(diào)流程中納入完整的ESG盡調(diào)內(nèi)容，以全面了解被投標(biāo)的的ESG現(xiàn)狀和風(fēng)險，必要時候可委托外部專業(yè)機構(gòu)實施ESG盡職調(diào)查工作，商道融綠就曾接受多家投資基金的委托，進行投前的ESG盡調(diào)（有時也稱為環(huán)境和社會風(fēng)險評估ESRA）。另外投資機構(gòu)必要時可建立專門的ESG委員會以討論和管理投資中的ESG事項；在投后管理環(huán)節(jié)，需推動被投企業(yè)的ESG績效提升，定期監(jiān)督被投企業(yè)的ESG改進情況，并納入日常溝通事項；在退出環(huán)節(jié)，可將被投企業(yè)ESG績效提升納入退出估值的因素，并與潛在買家積極溝通。

　　上圖基于我們實踐經(jīng)驗總結(jié)了一級市場投資ESG整合的基本要點和流程，希望能夠給投資機構(gòu)提升ESG意識及管理以必要幫助。
　　(本文作者張睿，系商道融綠董事總經(jīng)理)