中美大國表態彰顯決心，自主貢獻助力巴黎峰會。《聯合國氣候變化框架公約》第21次締約方會議將自11月30日起在巴黎舉行，目標是達成2020年后具有法律效應國際碳減排條約，確保地球升溫不超過工業革命前2攝氏度。隨著傳統高耗能、投資拉動經濟模式遇到瓶頸，中國針對氣候問題態度逐步轉變為“我要做”，中美、中法先后發布聯合聲明彰顯減排決心。根據155個國家“自主貢獻預案”，承諾減排額和理論所需減排量相差低于3%，預計巴黎峰會最終達成減排協議概率較大。 

主題催化表現可期，低碳板塊三箭齊發。從歷史上碳減排四個重要政策時間窗口前后相關板塊表現來看，環保在政策出臺前明顯跑贏滬深300指數；對應子版塊中，大氣治理、環境監測、生物質發電、垃圾發電及工業節能等依次表現良好；此外，碳交易相關主題股票也有較好表現，但更多為短期主題性機會。根據能源流動圖，我們重新梳理碳減排主題投資邏輯，主要包括清潔能源供給，傳統石油、煤炭等石化領域的清潔利用，以及碳減排交易體系等三部分。 

光伏、風電及生物質加速，煤炭清潔高效利用前景廣闊。《國家應對氣候變化規劃（2014~2020年）》計劃到2020年非化石能源占一次能源消費比重達15%，《中美氣候變化聯合聲明》進一步提出2030年這一比重繼續提高至20%。除風電、光伏發展空間較大之外，我國生物質資源極為豐富，目前只利用資源總量1/7，依然擁有巨大潛力。預計到2020年煤炭在我國一次能源消費結構中占比仍將達到62%，近年來大氣治理催生小鍋爐淘汰，集中供熱及清潔煤氣化空間廣闊，測算小鍋爐改造對應集中供熱年運營市場空間或達1,800億元；受制于宏觀需求持續下滑、工業投資及開工率持續走低，不少工業企業停產，以EMC為代表的節能企業其所服務上游行業景氣度將是關鍵；碳捕集與封存成本仍然較高，未來期待技術突破。 

全國碳交易漸行漸近，碳資產公司價值初顯。2013年以來我國在北京等7個區域，針對高耗能行業開展碳排放權交易試點，總配額11.6億噸。截至2015年10月底累計交易量3,810萬噸，交易額14億元，履約率達99%以上，交易試點初步達到既定目標。《中美元首氣候變化聯合聲明》首次正式提出“將于2017年啟動全國碳排放交易體系”，預計配額將占全國總排放量30%~40%（達30~40億噸）。碳資產管理公司應運而生，主要為具備減排行為企業咨詢，協助其獲得ccer或CDM指標，然后出售給需要履約的高能耗企業或機構投資者，其中置信電氣及漢能碳、超騰碳及黑碳節能等多家新三板掛牌企業值得持續關注。 

風險提示。巴黎氣候峰會進程低于預期；全國性碳排放市場建設進度低于預期；煤炭、石化能源價格持續下降。 

投資策略：聚焦巴黎謀減排，碳市場興起引活躍。近期中美、中法就應對氣候問題先后達成共識，多國元首將出席巴黎氣候峰會，各國自主貢獻方案已陸續出臺等信號預示月底會議有望達成實質性減排協議，而新的國際政治經濟背景下我國控制溫室氣體排放立場已從“要我做”變為“我要做”，積極主動推動節能減排與經濟升級轉型值得重點關注，2017年開啟全國性碳交易市場亦首次得到官方確認。建議把握清潔能源供給、化石能源清潔利用、碳交易、環保其他優質細分領域等投資主線；綜合考慮碳減排受益程度、中長期業績成長性、主題關聯度及估值水平等因素，重點推薦長青集團、天壕環境、國新能源，主題性標的建議關注凱迪生態、中電遠達、科達潔能，以及環保其他細分領域優質標的碧水源、聚光科技、東江環保等。